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银行业深度报告:基于银行资负行为的同业存单利率研究框架

顾曲周郎网2023-12-01 11:19:19【探索】4人已围观

简介聚焦:2023 年初同业存单利率“三背离”1)贷款收益率与存单发行利率背离:贷款收益率下降,银行仍在高价发行存单;2)存款增长态势与存单发行节奏背离:存款高增长,但银行仍保持较强力度发行同业存单;3)

  聚焦:2023 年初同业存单利率“三背离”

     (1)贷款收益率与存单发行利率背离:贷款收益率下降,银行业深于银研究银行仍在高价发行存单;(2)存款增长态势与存单发行节奏背离:存款高增长,度报但银行仍保持较强力度发行同业存单;(3)银行体系流动性情况与存单收益率背离:超储率较高,告基理论上反映银行体系流动性充裕,行资但存单收益率持续上行。负行为了解释“三背离”现象,同业我们需立足银行资负配置视角,存单构建一个多因素定价模型。利率

     源起、框架供给与需求

     源起:存款利率市场化下的银行业深于银研究主动负债工具,2014-2017 年迅猛发展,度报逐渐演变为金融机构加杠杆的告基渠道,2018 年纳入MPA 考核后逐渐回归流动性管理的行资本源。

     供给:发行主体股份行和城商行合计约占6 成,负行近期国有行占比提升;发行流程为备案发行,同业揽储优势大的银行其存单额度使用率低。

     需求:农商行和广义基金是最大买方。从银行间接持有存单的角度看,资本新规或使NCD 利率曲线“陡峭化”。公募基金方面关注货基、存单指数基金的变化。

     银行理财的资金来源及资产配置更加稳定,2022 年底的“负反馈”难再现。

     构建同业存单定价模型:基于银行资负行为视角Ri= ERi+β1A1+β2A2…βnAn+ωi

     (1)目标Ri:同业存单实际到期收益率;

     (2)理论定价ERi:同业存单预期收益率,构建MLF 利率—SHIBOR—存款价格的利率走廊;

     (3)确定银行资负行为主导的影响因素:资负头寸缺口、司库预期管理、负债量价平衡、狭义流动性(资金面)等;

     (4)确定各类因素的影响程度:各类因素相互交织、共同作用,并没有绝对的强和弱,特定情况下某一因素会占主导;

     β1:资负匹配成为主导,此时反映银行补充流动性诉求较强。

     β2:司库预期成为主导,主动负债策略成为行内经营重点。

     β3:负债量价平衡成为主导,负债端的比价效应成为银行核心关切。

     (5)潜在扰动项ωi:监管规则变化、一二级市场联动、机构行为等。

     解题9 月中上旬存单利率上行:资金面主导、信贷缺口起作用、机构行为扰动。

     模型应用及投资建议

     (1)模型应用:研判下阶段NCD 利率走势:利率走廊或下移;影响因素中信贷冲量、司库预期管理、负债比价三个因素变强,资金面变弱;扰动因素关注资本新规落地影响及一二级市场联动冲击。

     (2)看好管理流动性而非购买流动性的银行:该类银行择时主动发行存单能力强、负债端调整能力较快,可有效带动负债成本下降。负债期限结构更合理的银行,也将在利率下行环境中占有相对优势。

     风险提示:稳增长政策不及预期;局部信用风险蔓延;监管规则收紧等。

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